银河期货201504季报—PE PP报告.pdf

目录 铜价已经位于高价区 支持因素发生转变 .........................................2 橡胶宽幅震荡缓慢寻底 ...................................... 错误！未定义书签。 行业悲观氛围难改，煤价持续走低 ............................ 错误！未定义书签。 PTA9 月合约存有逼仓风险，1501 可布局空单 ................. 错误！未定义书签。 直补元年 棉花市场重焕新机 ................................ 错误！未定义书签。1 美国新季产量创记录 短期利空出尽 豆类调整周期或延长 .................... 错误！未定义书签。 油脂或现阶段性反弹 ........................ 错误！未定义书签。1 免责声明 ...................................................................58 ▍银河期货研究中心 ▍PE PP 第四季度报 银河期货研发中心 ：021-60329605 能源化工部 曲湜溪 ：曲湜溪@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道 1501 号 SOHO 世纪广场 9 层 原油及宏观经济疲弱 一、宏观因素影响加剧 聚乙烯聚丙烯第四季度延续弱势 原油供应仍有压力 2015 年第四季度难有大的涨幅。由于对国内经济增速放缓，导致投资以及需求减少的担忧，大宗商品 近期呈现较强的与股票指数同涨同跌的特征。国际原油供过于求的基本面亦大抵确定。由于目前国内检修 情况较为正常，对价格的影响相对较弱，国际油价与宏观因素影响力逐渐增加，自 6 月至 9 月 17 日，塑 料期货与原油期货的相关性达 0.88，聚丙烯期货与原油期货的相关性达 0.91，而塑料与上证指数的相关性 达 0.71，聚丙烯期货与上证指数的相关系也达到 0.81。均为强相关。因此对宏观经济以及原油价格的把握 对研究聚乙烯聚丙烯的价格波动极为重要。 1、宏观经济缺乏亮点 第四季度延续弱势对大宗商品形成压力 自六月股灾以来，以塑料期货及上证指数为例，塑料期货无论是日内波动还是波段走势均表现出较强 的与上证指数同涨同跌的特征。尤其是八月上中旬，尽管原油直线下跌，国内装置开工率亦正常，但由于 国内股市反弹，带动塑料及聚丙烯有一波上涨行情。 图 1:2015年塑料期货与上证指数的价格对比图 图 2: 2015年塑料期货与美原油指数的价格对比图 资料来源:博易大师 银河期货研发中心 而依据最新的经济数据，国内宏观经济仍有反复。PMI 指标下降至荣枯线以下达到 49.7，财新制造业 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 PMI 指标进一步下降致 47.8。官方数据中的新订单和新出口订单指数分别下降至 49.7 和 47.7，表明需求不 振的情况仍存在。产成品库存和原材料库存指数也双双下降，总体来看，虽然含有一定的季节性因素，但 是本次 PMI 数据仍体现总需求的疲弱态势。目前经济去产能、去库存的大方向没有改变，制造业形势早一 段时间内仍可能较为弱势。能源为代表的大宗商品价格下跌，以及羸弱的内需也对进口产生负面影响。我 们认为外贸在人民币贬值的环境下可能将有一定恢复，但目前国际环境中重回高速增长的可能性不大，四 季度或仍将以缓慢复苏为主。 图 3:官方PMI和财新PMI均下降 图 4: 需求再出现不利变动 资料来源:博易大师 银河期货研发中心 2、国际原油供过于求基本面预计延续 第四季度价格难有起色 尽管目前欧佩克及美国产量均有所下降，但 2015 年第四季度全球原油供应充裕及需求放缓的担忧仍 然继续对油价形成打压。美国、OPEC 等为了占有市场份额均不进行规模性减产，伊朗制裁结束后新增的 原油出口也对国际原油形成供应压力。另一方面，市场对中国经济增长担忧还在持续，疲弱的进出口数据 及持续下行生产者物价指数显示中国下行压力仍大。 据欧佩克发布的九月份《石油市场月度报告》，报告认为，由于美国原油产量低于预期，估计 2015 年 非欧佩克石油日均供应量增长 88 万桶，比上次报告预测下调 7.2 万桶。预计 2016 年非欧佩克石油日均供 应增长 16 万桶，比上次预测下调 11 万桶。预计 2015 年欧佩克天然气液态产品和非常规液态燃料日均供 应量增加 19 万桶，预计 2016 年日均增加 17 万桶。8 月份欧佩克原油日产量 3154 万桶，比 2015 年 7 月份 日产量增加 1.3 万桶。欧佩克报告还预计，2015 年全球日均需求 9279 万桶，比去年日均增长至 146 万桶， 比上次报告上调了 8.4 万桶，上调预测的主要原因在于经合组织地区数据好于预期。预计全球 2016 年世界 石油日均消耗量 9408 万桶，比 2015 年日均需求增长 129 万桶，比上次预测下调了 5 万桶。 美国方面，由于油价持续下跌，美国原油产量已经开始下降。美国能源信息署数据显示，美国七个关 键的页岩油生产区 10 月份原油日产量将减少 8 万桶。而得克萨斯州重要的鹰潭油田(Eagle Ford)页岩油产 量已经连续 7 个月下降，比去年 10 月份高峰时期产量减少了 17%。美国钻井数量则比去年 10 月份高峰时 期减少了 60%。美国能源信息署认为，在 2016 年 8 月份之前，美国原油日产量将继续下降，直到降至每 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 日 860 万桶。美国能源信息署预测 2015 年美国原油日产量平均 920 万桶，2016 年美国原油日产量平均 880 万桶。然而美国加州共和党议员、美国众议院多数党领袖 Kevin McCarthy 宣布，众议院安排在九月最后一 周就取消长达 40 年的石油出口禁令的议案进行投票表决。对于十多家近来游说美国国会取消石油禁令的 石油企业而言，此事是一个好消息，且如果该议案获得通过，可能会进一步撼动当前面临震荡下跌行情的 全球石油市场。这项议案有望在由共和党控制的众议院获得通过，但能否在参议院获得通过则不甚明朗。 然而这些因素预计难以在第四季度根本性改变目前国际原油供过于求的格局，因此第四季度预计原油 仍将低位弱势震荡。 图 5:原油价格近月延续低位震荡 图 6:美国原油库存回落，但仍处于高位 资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心 二、新增产能虽有变数 整体供应仍偏宽松 在 2014 年底以及 2015 年上半年新增的产能仍然充裕，且目前国内经济增速放缓，需求下降，需求增 速难有大的提升。库存延续累积。 1、新增产能仍有变数 原定 2015 年下半年投产的煤化工项目，如青海大美煤炭及华泓汇金等项目，均由于各种原因进展缓 慢。究其主要原因，国家开始要求煤制烯烃项目进行升级示范，并在内蒙古、甘肃平凉等多地布点，每个 项目承担不同的示范任务，此外，升级示范项目，意味着要对能效、能耗、水耗、排放和投资收益等方面 进行更严的指标考量，所以相关企业又要对工艺方案进行调整。在满足了这些指标之外，新建项目还要满 足新的环评。 目前，这些项目多“卡”在环评上，项目不能未批先建，开工及投产均无法保证。然而目前国家对于 煤化工产业仍摇摆不定，环保标准也并不确定，后期项目究竟能否落实难有定论。目前相对较为确定即将 投产的项目仅为中煤蒙大新能源项目。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 图 7:2015年第四季度拟投产项目汇总 PE PP 2015 年第四季度拟投产项目汇总 项目 聚乙烯产能 聚丙烯产能 投产时间 中煤蒙大新能源 30 30 2015 年 10 月 华泓汇金 30 20 2015 年 神华乌鲁木齐 27 45 2015 年 中安联合煤化 35 35 2015 年底 资料来源:银河期货研发中心 2、第四季度检修情况正常 无规模检修迹象 近期聚乙烯开工率冲高，然而第四季度计划检修的装置较目前为多，开工率有所下降，却仍然维持在 90%-95%之间，预计第四季度出现因大规模检修影响货源供应的可能性不高。 盘点聚丙烯近期检修装置以及未来检修计划，检修装置主要集中在华中和华南，如今年第一第二季度 的集中检修情况并未出现。目前也未闻石化有减产计划，因此目前来看第四季度因检修影响的供应量不大。 然而燕山石化、大唐多伦以及蒲城清洁能源等装置临时停车情况较多，需随时关注其动态。 图 8:聚乙烯第四季度检修计划较少 图 9:聚丙烯第四季度计划检修较少 资料来源:银河期货研发中心 3、聚乙烯第四季度库存量预计变化较为平缓 聚丙烯仍以去库存为主 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 聚乙烯第四季度为需求旺季，然而目前。 考虑聚乙烯计划检修装置的比例高于聚丙烯，第四季度损失产能比例更高，且为农膜需求的旺季，预 计第四季度聚乙烯表现仍强于聚丙烯，库存积累不会太快，聚丙烯第四季度则仍以去库存为主。 图 10:聚乙烯第四季度库存量预计变化较为平缓 聚丙烯仍以去库存为主 资料来源:Wind 资讯 银河期货研发中心 4、聚乙烯需求或有支撑 聚丙烯处于淡季需求难有起色 第四季度为农膜及棚膜的传统需求旺季；除此之外，近年来蓬勃发展的网购及快递业务也提振了包装 袋等的需求；聚乙烯价格下跌产生的替代效应也支撑了聚乙烯的需求。然而尽管如此，原油价格的疲弱、 充足的供应以及国内整体宏观经济的弱势也导致整个产业链对聚乙烯价格看空，下游需求稳定却无补库意 向，客户按需提货，成交小单为主，基本维持零库存，难以对价格形成有效的拉升。 第四季度为聚丙烯的需求淡季，且聚丙烯 2014 下半年-2015 上半年新增的产能仍未能完全消化，多数 下游企业亦对市场看空，维持低库位运行，备货意愿偏低，近期需求难有改善。 三、基差处于正常历史区间 截至 9 月 14 日，聚乙烯基差 636.67，聚丙烯基差 414，处在正常的历史区间，期现套利的空间不大。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 图 13:聚乙烯基差走势 图 14:聚丙烯基差走势 资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心 四、行情预判 第四季度，预计原油价格走势以及股票指数仍为影响聚乙烯聚丙烯的主要因素，两个品种整体处于偏 弱的氛围当中。 1、聚乙烯弱势中或有支撑 聚丙烯难有亮点 综合聚乙烯上中下游的分析，上游原油表现疲弱，中游供应较为充裕，下游需求或有支撑然而难有大 的提振，聚乙烯第四季度预计延续弱势。如无企业计划外大规模检修等的特殊利多因素干扰，预计震荡中 心在 8000-9000，可以谨慎波段操作为主。 聚丙烯上中游情况与聚乙烯类似，然而下游的支撑更弱。预计第四季度延续弱势震荡，震荡重心 7000-8000。 2、风险因素 第四季度关注要点：宏观方面，关注国家经济数据、股市波动；上游方面，关注美国原油库存情况、 美国原油出口解禁情况以及 OPEC 国家是否减产；中游方面，关注新产能投放进度以及生产企业计划外检 修情况。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 ￭ 近期相关研究报告 1）聚乙烯聚丙烯延续弱势震荡可能性高 建议观望为主 2015.9.18 2）PE PP 第三季度报聚乙烯聚丙烯震荡行情延续 2015.6.22 *如需参考以上近期相关研究内容的报告 请随时与我们取得联系 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 8 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货研发中心所有。未获得银河期货研发中心书面授权，任何人不得对本报告进行 任何形式的发布、复制。本报告基于银河期货研发中心及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些 信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。在银河期 货研发中心及其研究员知情的范围内，银河期货研发中心及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或 推荐的产品不存在任何利害关系。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 9