镍月报|2019.05 透支需求模式无法延续，供需背离利空镍价 - [品种]期货行情走势_[品种]期货实时行情_[品种]期货价格_银河期货.pdf

有色金属事业部 有色金属研发报告 5 月镍月报 2019 年 4 月 25 日 透支需求模式无法延续 供需背离利空镍价 研究员：廖凡 期货从业证号：F3008781 投资咨询从业证号：Z0013088 :021-65789258 :liaofan_qh@chinastock.com.cn 第一部分 行业要闻 1.淡水河谷印尼公司下调 2019 年镍冰铜产量预期 淡水河谷印尼公司总裁 Nico Kanter4 月 2 日称，该公司计划在 2019 年出产镍冰铜 74,000 吨，这略低于 2018 年的产出水平。该公司表示，今年镍冰铜产出料小幅下降， 是因为自 2 月中旬开始至 4 月的第三周，其位于 Sorowako 的炼厂熔炉和附属的电厂进 行维护工程。同时该公司还表示计划将今年的现金支出增加一倍至 1.65 亿美元，为旗下 Sulawesi 的两座冶炼厂提供建设资金。 该公司财务总监 Febriany Eddy 还表示，其将在 第二季度选择两家中国合作伙伴，参与旗下 Bahodopi 镍铁厂的建设和投资。 2.印尼德龙第 11 条产线已出铁 据市场消息，印尼德龙一期镍铁项目中的第 11 台炉子于 3 月 12 日顺利出铁，目前 第 12 台炉子也已于 4 月 1 日点火，预计 4 月中旬可出铁，根据此进度，预计 2019 年 6 月份能全部投产，将实现 15 台 RKEF 矿热炉全部达产。 3.华东某高镍铁厂 8 条产线已全部投料 据市场消息，华东某大型镍铁厂，于 4 月中旬，新增镍铁产线中的 8 台新炉已全部 通电投料，预计月底前将实现全部出铁。 4. 印尼不锈钢热轧卷与冷轧卷纳入欧洲保障措施 1 / 13 有色金属事业部 有色金属研发报告 据悉，欧洲钢铁协会（EUROFER）与贸易联盟 IndustriALL 已就进口不锈钢问题致函 欧洲专员 Cecilia Malmstrom，要求将印尼不锈钢热轧卷与冷轧卷纳入欧洲保障措施。 5.英国联合镍业 Munali 镍矿生产恢复 英国联合镍业有限公司(CNM)四月中旬重启穆纳利(Munali)镍矿运营，尽管赞比亚政 府计划提高矿业税。该矿现有工人 380 名，推断资源量为 360,000 吨，品味 0.84%，测 定和指示资源量为 565 万吨，品味 1.01%，2011 年生产了约 5.6 万吨镍精矿。 第二部分 现货价格 1.纯镍市场价格 图1：精炼镍升贴水（元/吨） 图2：保税区Premium（美元/吨） 数据来源：银河期货、wind 资讯 4 月份，国内精炼镍升贴水整体表现为冲高回落，产地价差表现为持续扩大。精炼 镍升贴水的走强主要是由于现货资源的趋紧，叠加主力合约的换月，合约的月差表现为 back 结构，从而表现为升水的走强；同时，在国内去库存前提下，持货商的惜售情绪助 推了升水走强，随着高镍铁供应的增加，高镍铁的经济性更加凸显，从而一定程度上压 制了精炼镍升水的走强。产地之间的价差主要是由于金川出厂价的调整节奏导致，尤其 是在镍价下跌的过程中，金川跌价幅度较小，从而导致产地升水价差扩大。 4 月份，保税区贸易升贴水整体保持平稳式抬升，月内贸易升贴水维持在 200-240 美元/吨，月度环比小幅上涨。贸易升水的上涨，一方面是由于进口窗口的打开频率增 2 / 13 有色金属事业部 有色金属研发报告 加，导致进口需求有所增加；第二，保税区镍库存的持续维持在低位，从而使得贸易商 对贸易升贴水抱有期待，从而表现为“高升水”的观望。随着国内镍铁产量的偏高运行 及进口镍合金的增加，则预计 5 月保税区贸易升水将小幅回落。 图 3：进口盈亏平衡表（元/吨） 数据来源：银河期货、wind 资讯 4 月份，国内精炼镍进口窗口表现为先关闭后打开，沪伦比值表现为持续抬升。进 口窗口的打开是建立在底库存的基础上，同时国内不锈钢产量的超预期增长，带动国内 供应缺口有所扩大，从而逼迫进口窗口的打开。比价的抬升，一方是由于进口需求驱动； 再者，人民币的贬值一定程度上影响比价走强。随着国内及印尼镍铁产能的不断释放和 复产，对应的纯镍需求仍有下降空间，预计 5 月份国内镍进口窗口将逐渐关闭。 2.镍矿价格 图 4：国内红土镍矿港口现货价（元/湿吨） 3 / 13 有色金属事业部 有色金属研发报告 数据来源：银河期货、wind 资讯 4 月份，国内港口低、中、高镍矿价格整体表现为回落，矿价月度环比分别 5.41%、 6.25%、2.33%。而外盘低、中、高镍矿 CIF 报价整体也随之回调 1.0-1.5 美元/湿吨。 外盘镍矿报价月内小幅回调主要集中在下旬，主要是由于这个时间段期镍价格出现 回落从而对矿价有压制作用，最主要的则为矿商出货回笼资金，为雨季后的长协量的执 行做准备。相较国内 NPI 利润的持续，对应的产量也在高位，但是矿的供需并未出现明 显矛盾，主要是镍矿的供给相对较为充沛，镍铁厂的中、高镍矿备货较为积极，库存因 素对矿价有抑制作用。低镍矿价格受需求因素影响较为明显，低镍铁产能的释放受环保 及政策影响，而随着福建、广东地区的高炉的复产，将对低镍矿价格形成有效的支撑。 随着雨季的即将过去，矿的供应将继续增加，但结合成本线因素，则预计 5 月镍矿价格 将维持平稳。 3.镍铁价格 图 5：国内 NPI 出厂价（元/镍；元/吨） 数据来源：银河期货、wind 资讯 镍铁方面，4 月份国内高、低镍铁整体表现较为一致，整体下跌而节奏不同。高、 低镍铁月度累计下跌幅度分别 5.31%和 1.49%。 高镍铁价格的回落，一方面，是受期镍价格回落的带动，波动幅度小于期镍的幅度； 第二，国内 300 系不锈钢接单情况不佳，导致钢厂锁定原料需求下降，镍铁的需求节奏 被放缓，最终表现为承压回落；第三，国内叠加印尼的高镍铁产能不断释放，使得市场 的供应增量预期较大，从而打压了镍铁价格；第四，外盘港口镍矿价格的下调，使得镍 4 / 13 有色金属事业部 有色金属研发报告 铁厂生产成本随之下降，利润传导，从而对镍铁价格有负反馈。预计 5 月份国内高镍铁 价格将逐渐进入到宽松周期，议价空间将扩大，镍铁较镍板贴水或将扩大。 低镍铁行情整体表现为平稳中的小幅回落，这主要与成本及供需关系有关。从利润 角度去看，低镍铁的利润在 4 月持续存在，焦炭价格的地位运行，利于低镍铁成本的下 降，同时，增值税的下调一定程度上让渡了部分成本。对应的 200 系不锈钢的利润有所 抬升，个别钢厂扩大了 200 系生产量，同时，随着部分产能的复产，从而带动了低镍铁 的需求。4 月，低镍铁的成本和需求有所背离，最终体现为价格的小幅下跌。而事实上， 低镍铁的可流通量已极少，其后续的价格参照意义正在失去。 4.不锈钢价格 图 6：国内不锈钢现货价格（元/吨） 数据来源：银河期货、wind 资讯 4 月，不锈钢价格涨跌不一，其中 200 系 300 系价格回落，而 400 系价格小幅上涨， 304、201 及 430 冷轧月度均价环比分别-2.98%、-0.41%和 0.35%。 从月内各系别现货价格的运行情况来看，304 整体表现为连续回落，201 现货走势 也表现为连续下跌，430 表现为整体平稳。304 行情的走势主要受供应因素的影响，供 应的大幅增长，300 系产量达到历史新高，给市场形成抛压，与此同时，国内需求未能 超预期，且国内不锈钢出口同比下降，供需背离，导致 304 价格连续下跌。201 走势主 要受大环境影响，300 系价格的回落对其有连带影响，同时，市场需求则不及预期，J2、 J5 等产品地区也形成了一定的冲击。430 行情的连续走强主要是受供需及成本影响，4 5 / 13 有色金属事业部 有色金属研发报告 月的铬铁价格上涨对成本有所影响，而需求端并有超预期的表现。 预计 5 月份国内不锈钢行情将延续分化格局，304 系走势将表现为回落筑底抬升， 201 系将表现为持续的阴跌，而 400 系将延续持稳状态。 第三部分 库存 1.纯镍库存 图 7：LME 镍库存与上期所库存变化（吨） 数据来源：银河期货、wind 资讯 4 月下旬，LME 镍库存量为 17.57 万吨，月度环比下降 0.69 万吨，降幅 3.78%。同 期，上期所镍库存为 0.94 万吨，月度环比下降 0.15 万吨，降幅 13.76%。内外库存的变 化整体较为一致，但在周度节奏上仍有差异，主要表现为外盘库存的降速有所加大。 以上期所交割库及保税区等仓库为代表的国内镍显性库存，在 4 月中旬总量为 5.40 万吨，加上同期 LME 镍库存 17.89 万吨，则全球显性库存合计为 23.29 万吨，月度环比 下降 2.15 万吨，全球显性库存整体表现为下降，但降幅放缓。 2.镍矿库存 图 8：国内港口镍矿库存（万吨） 6 / 13 有色金属事业部 有色金属研发报告 数据来源：银河期货、wind 资讯 截止 2019 年 4 月 19 日，国内港口镍矿库存总量为 1067 万吨，月度环比增长 0.38%； 其中高、中镍矿总量为 869 万吨，月度环比增长 1.52%；低镍矿 198 万吨，月度环比下 降 4.35%。 4 月份，国内港口镍矿库存处于先增后减的状态，整体保持平稳，而结构上中、高 镍矿有所增长，而低镍矿都表现为连续下降。低镍矿库存下降主要是受雨季因素影响， 矿源的供给下降，而中、高镍矿有印尼地区的补充供给，从而表现为阶段性的增减。随 着 5 月份雨季逐渐过去，届时国内镍矿库存将表现为持续的增长。 第四部分 国内镍金属月度供需 1.镍供应 图 9：国内 NPI 产量（万吨） 数据来源：银河期货、安泰科、wind 资讯 7 / 13 有色金属事业部 有色金属研发报告 3 月，国内镍生铁产量（金属量）为 4.86 万吨，环比增长 6.11%。其中高镍铁产量 4.2 万吨，环比增长 5.0%；低镍铁 0.66 万吨，环比增长 13.79%。 3 月份国内高镍铁产量的增长，一方面，是由于高镍铁利润利润较高状态的持续， 从而激发了原有产能的释放；再者，前期环保、检修等因素减产的工厂有所复产增量， 山东新增产能已逐渐投放，江苏、福建、山东、广东地区的高镍铁有不同程度的增产。 而低镍铁产量的增长则主要是由于福建地地区的高炉复产。按照品种分布显示，高镍铁 折合镍金属量 4.2 万吨，同比增加 21.39%，其中 RKEF 工艺产量为 4.1 万吨，占高镍铁比 例为 97.62%；低镍铁 0.66 万吨，同比增长 1.54%。 随着镍铁利润的持续存在并保持高位，国内新增产能将逐渐达产，预计 5 月份国内 镍铁产量将保持增长状态。 图 10：精炼镍月度进口量（万吨） 数据来源：银河期货、安泰科、wind 资讯 据海关数据显示，2019 年 3 月，国内精炼镍进口量为 1.15 万吨，环比增长 5.74%。 精炼镍进口的下降主要是由于 3 月进口窗口持续关闭。从国别来看，来自挪威和澳大利 亚等国的精炼镍数量有所下降，而来自俄罗斯的资源有所增加。4 月份，国内进口窗口 持续打开，则对应的进口资源有所增加，而随着国内、印尼镍铁新增产能的释放，对应 的国内供应缺口将收窄，精炼镍进口资源或将表现为先增加后下降。 表 1：国内原生镍资源供应结构 8 / 13 有色金属事业部 有色金属研发报告 2019 年 1-3 月国内原生镍资源供应结构（单位：万吨） 净进口 国产 纯镍 烧结氧化镍 中、高镍铁 纯镍 NPI FeNi 3.81 2.86 4.36 0.19 11.84 4.00 备注：不包含镍盐及低镍铁部分 合计 27.06 数据来源：银河期货、安泰科、wind 资讯 2019 年 1-3 月，国内范围内（含进口）的原生镍供应量为 27.06 万吨，同比增长 10.67%。其中源自进口部分为 11.22 万吨，占比为 41.46%；国产原生镍供应量为 15.84 万吨，占比 58.54%。根据原生镍的状态属性划分，纯镍部分的量为 7.81 万吨， 占比 28.86%； 镍合金部分金属量为 19.25 万吨，占比 71.14%。 2.镍需求 图 11：国内 300 系不锈钢月度镍资源需求量（万吨） 数据来源：银河期货、wind 资讯 3 月份，国内不锈钢粗钢产量为 267.63 万吨，环比增长 35.44%。其中 300 系粗钢产 量为 138.82 万吨，环比增长 25.93%，对应的镍需求有所增长。300 系产量的环比增长， 一方面，是由于节后的复工，使得产量开始恢复；第二，1、2 月产量的地位运行，使得 节后不锈钢行情迅速抬升，从而刺激钢厂产量进行放量，且中频炉领域的 300 系增量较 为明显。随着生产成本的倒挂，及钢厂销售的不畅，预计 5 月份国内不锈钢粗钢产量或 将小幅下降。 表 2：国内原生镍资源需求结构 2019 年 1-3 月国内镍资源需求结构（单位：万吨） 300 系不锈钢用镍量 非不锈钢用镍 9 / 13 原生镍需求合计 有色金属事业部 有色金属研发报告 纯镍 废不锈钢 NPI FeNi 5.58 14.71 4.36 4.73 备注：不包含镍盐及低镍铁部分 烧结氧化镍 0.19 量 纯镍 3.66 28.50 数据来源：银河期货、安泰科、wind 资讯 2019 年 1-3 月，国内市场对原生镍（不含低镍铁及镍盐）的需求为 28.50 万吨，同 比增长 10.68%。同期国内范围内（含进口）原生镍供应量为 27.06 万吨，则 1-3 月国内 范围内的镍供需整体表现为供应短缺 1.44 万吨。 3 月底，国内镍显性库存（含保税区）为 5.97 万吨，年内镍显性库存累计下降 0.35 万吨，同期国内原生镍的供应过短缺 1.44 万吨，由此可以推断，国内镍产业链环节在不 同程度的去库，尤其是以钢厂为代表的需求端的降库可能性更大。 第五部分 成本 1.原料的经济性比较 图 12：镍原料经济性比较（元/镍） 数据来源：银河期货、wind 资讯 4 月份，国内镍原料经济性的顺序有所恢复，各模式之间的经济性关系表现为“废 不锈钢＞高镍铁＞‘低镍铁+镍板’ ”，随着镍价的高位回落，高镍铁跌幅相对较小，而 废不锈钢却连续下跌，从而表现为废不锈钢经济性的优势有所放大。期镍价格的下跌， 将带动高镍铁价格的下跌，最终将表现为高镍铁与废不锈钢之间的价差有所缩小。预计 5 月废不锈钢的经济性将继续领先。 10 / 13 有色金属事业部 有色金属研发报告 2.NPI 生产成本 图 13：国内 NPI 生产成本（元/镍） 数据来源：银河期货、wind 资讯 5 月份，国内镍铁生产利润持续，尽管利润有所压缩，但利润率仍偏高。镍铁利润 的持续，一方面是由于镍铁价格的相对比较坚挺，尽管镍铁较镍板由升水转为贴水；再 者，是由于矿的供给较为充裕，镍铁厂提前备矿，从而压制了镍矿的反弹，同时，4 月 中、高镍矿连续跌价，镍矿给镍铁让渡了利润空间；第三，高镍铁较纯镍的经济性仍存， 这就决定了钢厂对其需求仍在高位。镍铁价格坚挺而镍矿让渡了镍铁成本，最终实现了 镍铁利润的持续。短期国内的镍铁仍有增量空间，印尼镍铁增量已开始持续，对应的国 内不锈钢产量或将小幅下滑，对应的镍供应增量将大于需求增量。 预计 5 月随着国内及印尼 NPI 供应的逐渐增加， 或将表现为 NPI 利润空间将被压缩， 镍矿将表现为一定程度的坚挺。 第六部分 后市展望 ◆1-3 月，国内叠加印尼范围内的供应缺口经历了先收窄后扩大的过程，4 月份，这样的 缺口再度收窄，结合钢厂原料采购节奏的放缓，价格重心随之下移 ◆300 系产量在 3 月份创历史新高，同时也带来了销售压力，中频炉钢厂生产节奏放缓， 废不锈钢价格随之回落，从而使得废不锈钢的经济性再度凸显，钢厂对于废不锈钢的采 购有所增加 ◆国内 300 系不锈钢显性库存不断刷历史新高，且 304 钢种的月度成本倒挂，而随着钢 11 / 13 有色金属事业部 有色金属研发报告 厂原料招标价的下跌，使得钢厂成本重心下移，钢厂减产节奏将放缓，将体现为后续不 锈钢的阴跌延续，同时，成本压力传导压缩镍价 ◆随着国内叠加印尼的 NPI 新增产能的释放，同时，钢厂 5 月接单并理想，对原料需求 的透支模式就无法延续，国内 300 系产量高位运行难以为继，最终将表现为镍需求的下 降，而供应逐渐增加，供需背离。新增炼钢产能批文的不确定性将逐渐落地，而挤仓风 险系数和国内 300 系不锈钢产量呈现正相关，则预计 5 月份镍走势或将表现为震荡式下 跌 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 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