银河期货201612月报—白糖.pdf

▍纺织事业部▍白糖 12 月策略报告 银河期货研发中心 白糖方慧玲 ：021-51635223：fanghuiling_qh@chinastock.com.cn ：上海市东大名路 1050 号浦创大厦 10 楼 郑糖牛市未尽 市场内强外弱 核心观点 国际方面，外糖近月合约回调至 20 美分一线，主产国汇率贬值、北半球进入压榨生产期、印度关税 调整预期减弱以及基本面新利多题材的缺乏，12 月美联储加息预期兑现前，外糖市场情绪或仍将偏弱，投 机基金多头可能继续离场。但随着糖价的下跌，中国近期加快了原糖采购进度，印度进口商以及埃及也开 始买入原糖，明年 1 季度贸易流预期短缺，而后期美联储加息预期兑现后，美元涨势或将有所放缓，届时 外糖或将重回企稳向好的势头，下方支撑位 19 美分。 国内方面，1、11 月份新糖上市量预计不大，到 12 月中下旬才进入糖厂开榨高峰期；今年春节早于往 年，12 月份将进入节前备货期，新糖产销压力或不大。2、今冬气温预计偏低，天气方面或成为潜在利多 题材，需密切关注是否会有造成冻害或者阻碍压榨进度的天气出现。3、进口方面，四季度进口量预期大 降、走私持续受到严打。12 月国内糖市供应压力不大，且政策方面，进口糖保障调查结果要到明年 3 月才 明朗，3 月前市场仍将受到关税上调预期的支撑。郑糖 12 月份预期仍将维持高位运行,下方空间受限，内 强外弱的格局料将维持。目前期货持仓量处于偏低水平，后市需密切关注资金面的再度入场。从中长期来 看，整个牛市尚未结束，16/17 榨季的上半榨季行情预计仍偏乐观。不过，由于盘面生产利润已较高，以 及压榨生产期的套保压力，高位追涨时仍需谨慎。操作上，建议轻仓交易，以回调做多、部分多单低买高 平的滚动操作为主。（仅供参考） 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 一、11 月内外糖价走势回顾 2016 年 11 月份，郑糖高位震荡，主力 1701 合约在 6700-6900 区间内运行。首批两次抛储量不大，且 成交价接近现货；对明年关税调整的预期犹存；产区糖厂基本清库，贸易商掌握大量资源，降价抛售意愿 不强，现货价格坚挺；人民币快速持续贬值，国内通胀预期增强，商品氛围偏多。这均为期货市场提供有 力支撑，内强外弱格局明显。 图1:郑糖走势回顾 资料来源:文华财经，银河期货研发中心 ICE 原糖期货 11 月份进一步下滑，截至 11 月 21 日，指标 3 月合约已跌至 20 美分一线。汇率因素为 主导，美元的走强、雷亚尔及人民币的走软令糖价承压，而伦敦 12 月白糖合约到期大量交割，也令市场 预期原糖需求可能下滑，基金多头持续减持。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 图2:ICE原糖期货走势回顾 资料来源:文华财经，银河期货研发中心 二、国内基本面情况分析 产销方面：11-12 月新糖产销压力预计不大 截至 2016 年 10 月底， 2016/17 年制糖期已有 26 家甜菜糖厂和 1 家甘蔗糖厂开机生产， 共生产食糖 25.83 万吨，同比增加 3.5 万吨，销售食糖 5.46 万吨。 截至 11 月 21 日，广西已有 9 家糖厂开榨，虽然同比增加 4 家。接下来一周计划开榨糖厂仅 4 家。受 天气影响，截至 11 月底累计开榨糖厂数可能大幅低于此前预期的 21 家以及上榨季 11 月开榨的 26 家，11 月份新糖上市量预计不大，到 12 月中下旬才进入糖厂开榨高峰期。且国家海洋环境预报中心预测，今年 冬天可能发生“拉尼娜”事件，或导致今冬气温偏低，需密切关注天气方面的题材，看是否会有造成冻害 或者阻碍压榨进度的天气出现。此外，今年春节早于往年，在 1 月底到来，12 月份将进入节前备货期，新 糖产销压力或不大，后期关注广西压榨进度及终端节前备货需求的启动情况。11-12 月份现货市场仍将以 中间商手中陈糖占主导，市场优质糖源不多，价格将相对坚挺。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 图3:国产白糖生产进度统计 图4:国产白糖销售进度统计 资料来源:中国糖协、银河期货研发中心 图5:全国国产白糖月度工业库存 图6:广西国产白糖单月销量 资料来源:中糖协、银河期货研发中心 进口方面： 据广西糖网估算，10 月进口糖量较少，预计为 10-15 万吨，较去年同期的 36 万吨和 9 月的 50 万吨大 幅下降。四季度的进口量预计都不大，估计在 50 万吨左右，而集中到港时间应该是 12 月底-1 月初。 9 月份保税库存猛增 26 万吨，超 1-8 月总和，保税区库存总量达到 45 万吨左右水平。由于外盘价格 的回落以及后期关税可能上调的风险，新进口许可将在 2017 年 1 月生效，加工厂近两个月仍有进口的积 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 极性，但大多将进入保税区，元旦后将流入到国内市场。 尽管外盘的回落令走私糖利润有所扩大，但在国内严厉打击走私的措施下，四季度走私糖受到较大控 制。 图7:中国食糖进口量年度变化 图8:中国进口糖月度变化 资料来源:中国海关、银河期货研发中心 政策面动态： 抛储——11 月 9 日，国储糖第一批第二次竞卖 10.8 万吨，全部成交，最高价突破 7000 元，成交均价 在 6850-6900 左右，与北方销区现货价格基本持平。首批糖两次竞拍量 30.8 万吨，低于此前公布的 35 万 吨，或因国储糖加工损耗所致。广西地储 17 万吨糖也竞拍完成。第一批抛储量不大，且成交价与现货基 本持平，目前抛售国储加工糖无利润，接国储糖者投放市场的积极性不大，对市场未形成大的打压作用。 进口糖保障措施立案调查——11 月 10 日，进口糖保障调查听证会召开，毕竟国内贸易救济成功的案 例很少，此次成功的难度仍较大，调查结果要到明年 3 月份才出，目前仍存在较大不确定性，市场对此题 材的利多预期已反应在了价格之中。 供需情况： 11 月初的桂林糖会上，中糖协预期 16/17 榨季全国产量 970-1000 万吨左右；相对于 1500 万吨左右的 消费水平，存在 500-600 万吨左右的缺口，需要通过进口、走私及抛储来弥补。而全球糖市 16/17 榨季也 存在六七百万吨的产需缺口，四季度至明年一季度国际糖市贸易流形势紧张。且国内进口受到管制，后期 甚至可能提高关税，走私受到严厉打击，而目前尚处于抛储初期阶段，预计上涨行情就此结束的可能性不 大。从中长期来看，整个牛市尚未结束，16/17 榨季的上半榨季行情预计仍偏乐观。 现货市场方面： 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 11 月份处于新糖开榨初期，南方主产区新糖上市量较少，报价较少，价格较高，南宁新糖厂仓报价 6750-6850 元/吨；陈糖销售仍是市场的主流，糖厂陈糖基本清库，中间商手中掌握大部分资源，中间商报 价相对平稳，目前广西南宁中间商报价在 6600-6700，成交一般；北方加工糖报价稳定，营口北方新糖报 价 6900 元/吨，日照凌云海报价 7010 元/吨，加工糖库存偏低对价格形成支撑。产区陈糖基差目前在-150 左右，新糖基差接近平水，这对期货市场有一定的支撑作用，后期需关注新糖开榨糖厂增多后新糖报价的 指引情况。 图9:国内产区糖现货价格走势 图10:郑糖主力基差变化 资料来源:银河期货研发中心 仓单方面： 截至 11 月 22 日，郑糖期货注册仓单 22048 张+有效预报 13669 张=35717 张。陈糖仓单在 11 月底前需 要注销，主要在北方销区，这些仓单注销后可能大多也不会出库。仓单预报也在逐步增加，目前有效预报 13.7 万吨，高于往年同期水平，主要以营口和曹妃甸为主，6900 左右的北方加工糖扣除仓库升水后，相对 郑盘 6800 左右的期价还有 100 多元/吨的利润，加工厂存在交割的意愿，新糖仓单预报还将继续增加，后 市需继续关注北方加工糖的报价情况，对盘面影响较大。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 图11:郑糖仓单与近月合约走势 图12:历年仓单+有效预报对比 资料来源:银河期货研发中心 合约间价差情况： 1701-1705：截至 11 月 22 日，1-5 价差在-66，预计还将继续维持在 0~-100 范围内波动。原因：进口 糖保障调查结果 3 月才出，进口关税是否调整还不确定，但上调关税的预期仍存在，这支撑远月合约价格。 而新糖上市缓慢，现货市场将对近月合约提供较强支撑，5 月合约较 1 月的升水将受到限制，操作的空间 不大。 1705-1709：截至 11 月 22 日，5-9 价差-45。5 月及 9 月合约处于关税政策明朗期，关税调整风险对 5-9 的影响弱于 1-5，由于国内国际市场进入增产周期，5-9 价差长期预计趋于走强。 图13:1-5合约价差 图14:5-9合约价差 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 资料来源:银河期货研发中心 三、国际糖市基本面情况分析 巴西： Unica 数据显示，巴西中南部地区糖厂在 10 月下半月生产了 205 万吨糖，略低于上半月产量，但符合 市场预期。10 月下半月甘蔗压榨量为 3,175 万吨，低于上半月的 3,200 万吨。尽管有降雨、甘蔗糖分降低 及运输困难等不利因素，但甘蔗制糖比例却保持在 49.31%的高水平上，同比上升了 7.17 个百分点。 报告显示，截至 10 月末，55 家糖厂已经完成本年度的压榨，去年同期仅有 18 家。Unica 称 40 多家 糖厂在 11 月上半月完成收割。市场预期中南部地区甘蔗收割将在 12 月初结束，这将导致作物间作期长于 正常水平。KINGSMAN 预计，从现在到明年 3 月，南巴西还将产糖 350-380 万吨，而榨季最终糖产量将 达 3560-3590 万吨（同比提高 420-450 万吨） ；巴西独立糖和乙醇咨询机构 Job Economia 也上调 16/17 榨季 巴西中南部产量预估 60 万吨至 3560 万吨水平。随着巴西甘蔗榨季的收尾，市场目前关注泰国及印度榨季 的压榨生产情况。 17/18 榨季：据悉，很多巴西糖厂早已增加了榨糖产能，在巴西产糖利润远高于乙醇的情况下，明年 该国糖厂可能会将甘蔗制糖比推到比今年还高的水平。尽管下年度巴西甘蔗产量可能下滑，但糖产量预计 仍将维持高位。行业分析机构 Datagro 表示，巴西中南部地区 2017/18 榨季糖产量预计在 3610-3640 万吨范 围内，同比提高 180-210 万吨。 图15:巴西甘蔗双周压榨进度 图16:巴西食糖双周生产进度 资料来源:银河期货研发中心 印度： 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 8 印度政府预计 2016/17 榨季该国将产糖 2250 万吨，同比下降 10.3%；食糖消费量与期末库存（明年 9 月）预测分别为 2550 万吨和 473 万吨，后者能满足该国两个月的需求。印度政府认为该库存水平合适， 并且预计糖厂将提前开始 17/18 榨季生产，这样该国 16/17 榨季就不需要任何食糖进口。尽管政府的产量 预期低于糖协的 2340 万吨，但对进口需求意愿表述却有所弱化，再加上明年年初的北方邦选举，零关税 进口政策在明年 2-3 月份前预期难以启动。不过，市场仍预期新榨季印度需要进口 150 万吨左右糖。后市 继续关注印度政策面及压榨生产情况。 印度糖厂协会最新数据显示，截至 11 月 15 日该国 16/17 榨季累计产糖 78.7 万吨，同比提高 1.5 万吨； 有 222 家糖厂开榨，同比增加 47 家。食糖贸易商及批发商的库存限制将维持至明年 4 月。新糖能否对糖 价施加下行压力还有待观察。 17/18 榨季，高企的糖价及今年良好的季风降雨水平，17/18 榨季的印度作物预期丰产，甘蔗及糖产量 预期将大幅回升。 表 1：印度糖产需情况 印度 2013/14 年度 2014/15 年度 2015/16 年度* 2016/17 年度** 2017/18 年度*** 期初库存 930 692 910 710 470 产量 2455 2830 2510 2250 2830 消费量 2415 2490 2560 2550 2670 期末库存 692 910 710 470 资料来源：银河期货研发中心 泰国： 市场预计 16/17 榨季泰国甘蔗及糖产量下滑，大多预计榨蔗量在 8.5-9 亿吨，低于 15/16 榨季的 9.4 亿 吨左右，产量预计在 940-960 万吨，可供出口量将进一步减少。但国际糖价的上涨以及今年正常的降雨量 或将令该国 17/18 榨季甘蔗种植面积和产量有大幅提升。 表 2：泰国糖产需情况 泰国 2010/11 年度 2011/12 年度 2012/13 年度 2013/14 年度 2014/15 年度 2015/16 年度* 2016/17 年度** 产量 964 1024 1002 1129 1130 970 940 出口 670 770 750 880 890 710 680 资料来源：银河期货研发中心 汇率： 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 9 由于美联储 12 月加息预期较高，以及特朗普当选美国总统，市场担心其贸易保护主义策略，雷亚尔 及人民币兑美元大幅下挫。雷亚尔贬值激励巴西出口商扩大出口，而人民币下跌则降低了中国在美元主导 的市场中的购买力。巴西为全球头号糖出口国，中国则为头号糖消费国。汇率因素成为主导 11 月外糖下 滑的主要因素。目前美元指数持续上行至 100 之上，12 月美联储加息预期将令美元指数维持坚挺，但随着 加息预期的逐渐兑现，美元指数涨势预计将有所放缓。 图17 美元兑雷亚尔走势 图18: 美元兑人民币走势 资料来源:银河期货研发中心 全球： ISO 预计 2016/2017 年度全球糖供应缺口将达到 619.3 万吨，略低于 8 月预估值，43.58%的库存与需 求比将是 2010/2011 年度以来的最低水平， 不及七年前带动原糖价格飙升至每磅 24 美分之上的 45%。 并称， 假设未来 21 个月天气正常，2017/18 年度初步展望为全球糖产量及消费量将“颇为平衡”，预示着全球糖 周期中供应短缺阶段可能结束，但可能不会造成糖价大幅下滑，因 2016/17 年度全球糖期末库存预计将十 分低。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 10 图19 ISO对全球供需预估 图20: KINGSMAN对全球供需预估 资料来源:银河期货研发中心 四、ICE 原糖投机净持仓状况 美元的走强、雷亚尔及人民币的走软令糖价承压，而伦敦 12 月白糖合约到期交割 535,850 吨，为逾九 年来最大交割量。大量交割意味着“企业产出的白糖并非都有去处，需求会下滑”。这促使了基金多头的 进一步离场。 CFTC 公布的数据显示，ICE 原糖期货和期权净多头寸一路减持，截至 11 月 15 日当周，ICE 原糖期 货净多仓已减持至 5 月以来最低水平，至 252905 手。目前国际市场基本面新利多题材缺乏，再加上 12 月 美联储加息的预期，基金净多头寸可能会继续下滑，下方目标位 20 万手。 图21:ICE原糖非商业多空持仓情况 图22: ICE原糖非商业净多持仓情况 资料来源:银河期货研发中心 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 11 五、国内外糖市行情展望及操作建议 国际方面，外糖近月合约回调至 20 美分一线，主产国汇率贬值、北半球进入压榨生产期、印度关税 调整预期减弱以及基本面新利多题材的缺乏，12 月美联储加息预期兑现前，外糖市场情绪或仍将偏弱，投 机基金多头可能继续离场。但随着糖价的下跌，中国近期加快了原糖采购进度，印度进口商以及埃及也开 始买入原糖，明年 1 季度贸易流预期短缺，而后期美联储加息预期兑现后，美元涨势或将有所放缓，届时 外糖或将重回企稳向好的势头，下方支撑位 19 美分。 国内方面，1、11 月份新糖上市量预计不大，到 12 月中下旬才进入糖厂开榨高峰期；今年春节早于往 年，12 月份将进入节前备货期，新糖产销压力或不大。2、今冬气温预计偏低，天气方面或成为潜在利多 题材，需密切关注是否会有造成冻害或者阻碍压榨进度的天气出现。3、进口方面，四季度进口量预期大 降、走私持续受到严打。12 月国内糖市供应压力不大，且政策方面，进口糖保障调查结果要到明年 3 月才 明朗，3 月前市场仍将受到关税上调预期的支撑。郑糖 12 月份预期仍将维持高位运行,下方空间受限，内 强外弱的格局料将维持。目前期货持仓量处于偏低水平，后市需密切关注资金面的再度入场。从中长期来 看，整个牛市尚未结束，16/17 榨季的上半榨季行情预计仍偏乐观。不过，由于盘面生产利润已较高，以 及压榨生产期的套保压力，高位追涨时仍需谨慎。操作上，建议轻仓交易，以回调做多、部分多单低买高 平的滚动操作为主。（仅供参考） 免责声明 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事 本报告版权归银河期货研发中心所有。未获得银河期货研发中心书面授权，任何人不得对本报告进行 任何形式的发布、复制。本报告基于银河期货研发中心及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些 信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。在银河期 货研发中心及其研究员知情的范围内，银河期货研发中心及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或 推荐的产品不存在任何利害关系。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 12