锌月报|2019.05 LME交仓叠加国内去库缓慢，锌价高位承压 - [品种]期货行情走势_[品种]期货实时行情_[品种]期货价格_银河期货.pdf

有色金属事业部 有色金属研发报告 锌 5 月月报 2019 年 4 月 25 日 LME 交仓叠加国内去库缓慢 锌价高位承压 研究员：廖凡 期货从业证号： F3008781 投资咨询从业证号： Z0013088 现阶段美元指数表现十分强势，由于欧洲等其他发达国家经济形势表现堪忧，凸显 美国经济一枝独秀，带动美元指数的持续强势表现，对商品价格形成压力。而从国内来 说，宽松的政策预期在减弱，但同时经济形势却在好转，宏观因素对于锌价的影响有所 分化，但后期正面影响将加重。 :021-65789258 :liaofan_qh@chinastock.com.cn 从锌的基本面来说，虽然海外 LME 锌在本月出现了连续交仓，但交仓后库存总量仍 处于历史低位；而且国内锌锭社会库存在 4 月份继续去化，从全球的角度来看，锌锭库 存并没有增加。随着锌价的大幅调整后，现货市场的挺价凸显，尤其是海外市场延续超 高升水，我们认为锌价后期止跌企稳概率大。但由于国内库存去化较慢，反弹的空间也 很有限，5 月份沪锌主要运行区间 2.15-2.25 万之间。 1/9 有色金属事业部 有色金属研发报告 目录 LME 交仓叠加国内去库缓慢 锌价高位承压 ................................................................................................. 1 第一部分 锌市场回顾及库存 ....................................................................................................................... 3 1.1 锌期现市场 ................................................................................................................................................... 3 1.2 库存 .............................................................................................................................................................. 3 第二部分 全球锌供需状况 ............................................................................................................................. 4 第三部分 国内锌供需状况 ............................................................................................................................. 5 3.1 国产矿及进口矿加工费 ............................................................................................................................... 5 3.2 国内精炼锌产量 .......................................................................................................................................... 6 3.3 精炼锌进口盈亏及进口量 .......................................................................................................................... 6 3.4 下游-镀锌板带 .............................................................................................................................................. 7 3.5 终端消费 ...................................................................................................................................................... 8 第四部分 总结与展望 ..................................................................................................................................... 8 2/9 有色金属事业部 有色金属研发报告 第一部分 锌市场回顾及库存 1.1 锌期现市场 4 月份锌价自高位大幅下挫，基本回吐春节后所有涨幅；截止 4 月 25 日，沪锌主力收于 21510 元/吨， 月度跌幅 5.4%。海外 LME 锌月度跌幅 5.7%，两地市场表现基本相当。一方面是宏观市场整体氛围趋冷， 美元指数的连续强势表现使得商品持续承压；另一方面则是 LME 锌出现连续交仓的情况，库存拐点的可 能性对于锌价形成较大利空，综合因素作用下锌价本月调整幅度明显。 而从国内现货市场来说，4 月份 0#锌维持小幅升水，锌价下跌过程中现货挺价迹象并不明显。国内 4 月份消费表现不佳，环比回升但差于去年同期，导致库存去化速度一直较慢。在现货保持相对充裕的背景 下，现货市场显然难有很好表现；目前来看 5 月份供需结构维持小幅紧缺概率大，现货继续小幅升水。 图 1：沪锌主力合约走势 图 2：上海地区锌锭价格及升贴水变化 上海0#锌及升贴水 1,400 30,000 1,200 28,000 1,000 26,000 800 24,000 600 22,000 400 20,000 200 18,000 0 16,000 -200 14,000 -400 12,000 -600 2017-01-03 10,000 2017-07-03 2018-01-03 国内升贴水（左轴） 2018-07-03 2019-01-03 0#锌现货价格（右轴） 数据来源：银河期货、wind 资讯 1.2 库存 库存方面来看，截止 4 月 25 日，LME 锌库存为 76425 吨，较 3 月底增加 24100 吨，增幅近 46%，海 外库存紧张态势得到一定程度缓解。由于本月 LME 锌连续出现交仓，市场对于海外供需结构的预期有所 变化；如果供应端继续回升，海外 LME 锌后期库存累积的概率加大。 而从国内社会库存来看，截止 4 月 25 日，国内锌锭社会库存合计 17.59 万吨，较上个月下降近 4.1 万 3/9 有色金属事业部 有色金属研发报告 吨。虽然国内库存持续去化，但由于 4 月份属于消费旺季，现阶段库存去化的速度明显弱于往年同期，消 费端的疲软表现对国内去库形成拖累，5 月份国内社会库存去化速度或继续偏慢。 图3：LME锌库存（单位：吨） 图4：国内社会库存（单位：万吨） 400,000.00 25.00 350,000.00 18.56 20.00 300,000.00 250,000.00 15.00 200,000.00 10.00 150,000.00 100,000.00 5.00 50,000.00 0.00 0.00 北美洲 欧洲 亚洲 上海 广东 天津 山东 数据来源：银河期货、wind 资讯 第二部分 全球锌供需状况 国际铅锌小组数据显示，2019 年 2 月全球锌精矿产量 101.8 万吨，同比增长 1%，锌矿产量继续小幅增 加。不过由于近期并无大型矿山新增投放，因此锌矿产量回升幅度较为平稳；目前锌价基础下，锌矿企业 利润仍处于较高水平，企业生产积极性依然较高，未来锌矿产量将继续小幅增加。 从锌锭来看，全球 2 月份产量 103.8 万吨，消费量 100.9 万吨，供应过剩 2.9 万吨，因季节性因素呈现 小幅供应过剩。从产量单独来看，今年以来产量确实小于去年同期，国内冶炼厂的瓶颈问题导致全球产量 受损；但同时今年消费端也差于去年同期，这导致了供应缺口无法扩大，由于供应端的持续受限，后期消 费端能否复苏或是影响供需结构的主要因素。 4/9 有色金属事业部 有色金属研发报告 图5：ILZSG全球锌矿产量（单位：千吨） 图6：ILZSG全球精炼锌供需平衡（单位：千吨） 全球锌矿供应 1,350.00 1,300.00 150.00 1,300.00 1,250.00 100.00 1,250.00 1,200.00 1,200.00 1,150.00 50.00 1,150.00 0.00 1,100.00 1,100.00 1,050.00 1,050.00 1,000.00 1,000.00 -50.00 -100.00 950.00 950.00 900.00 -150.00 900.00 1月 2014年 2月 3月 2015年 4月 5月 6月 2016年 7月 8月 2017年 9月 10月 2018年 11月 12月 2019年 过剩/缺口 全球精炼锌产量 全球精炼锌需求量 数据来源：银河期货、wind 资讯、ILZSG 第三部分 国内锌供需状况 3.1 国产矿及进口矿加工费 从加工费来看，国内最新北方矿加工费均价 6950 元/吨，南方矿加工费 6350 元/吨，进口矿加工费在 290 美元/干吨，加工费较 3 月份继续小幅增长，且增长幅度略超预期。国内虽然发生内蒙矿山减产事件， 但对于加工费的影响十分有限；受制于冶炼厂产能瓶颈，矿山被迫持续让渡利润给予冶炼厂。 由于二季度冶炼厂检修减产相对集中，而同时汉中锌业及株冶的产能瓶颈依然存在，国内精炼锌的产 能难以扩张，因此我们认为炼厂高利润的情况将得到延续。但同时我们必须注意到现在的加工费已经处于 历史高点，未来加工费进一步抬升的空间十分有限；如果冶炼厂迎来一定程度复产，加工费甚至面临回落 可能。我们对于 5/6 月份的加工费保持谨慎乐观，继续上涨的空间不大。 5/9 有色金属事业部 有色金属研发报告 图7：锌精矿加工费 图8：锌精矿进口盈亏 7,500.00 6,950.00 7,000.00 290.00 6,500.00 350.00 300.00 250.00 6,000.00 5,500.00 6,350.00 5,000.00 200.00 150.00 28,000.00 2,000.00 26,000.00 1,500.00 24,000.00 1,000.00 22,000.00 500.00 20,000.00 0.00 18,000.00 -500.00 16,000.00 4,500.00 100.00 4,000.00 3,500.00 50.00 3,000.00 0.00 北方 南方 14,000.00 -1,000.00 12,000.00 -1,500.00 10,000.00 -2,000.00 进口盈亏 进口矿TC（右轴） 锌价 数据来源：银河期货、wind 资讯、我的有色网 3.2 国内精炼锌产量 统计局最新数据显示，国内 3 月精炼锌产量 45.3 万吨，同比增长 0.4%，同时环比回升并不明显。国 内冶炼厂的产能瓶颈问题在 4 月份没有得到解决，无论是汉中锌业或者株冶集团产能继续维持；虽然株冶 集团逐步满产，但即使完全满产也只有 25 万吨产能，产量将大大少于去年。按照现阶段的环保政策及项 目进度来看，汉中锌业复产依然难以达成，意味着国内精炼锌产量将继续维持在相对低位。 图 9：国内精炼锌产量（单位：万吨） 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 数据来源：银河期货、wind 资讯 3.3 精炼锌进口盈亏及进口量 锌锭进口盈亏在 4 月继续维持，月初的阶段性收敛并没有持续太久；随着锌价的大幅调整，海外现货 表现明显强于国内，导致进口亏损在月底再度扩大。目前来看，虽然海外出现了阶段性的交仓，但 LME 6/9 有色金属事业部 有色金属研发报告 锌现货升水依然居高不下，现货市场坚挺的情况在持续；而国内锌价跌幅也不小，但现货升水并无太大抵 抗，现货市场外强内弱的情况在延续，进口亏损在 5 月份或将持续。而从精炼锌进口的角度来说，1-3 月 精炼锌进口量与去年差别不大，但进口亏损的持续将影响 4-6 月份进口，进口锌的补充作用在今年减弱。 图10：锌沪伦比值及进口盈亏 图11：精炼锌进口（单位：吨） 1500 中国精炼锌进口 9.50 140,000.00 1000 9.00 450.00% 400.00% 350.00% 300.00% 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 120,000.00 500 100,000.00 8.50 0 80,000.00 -500 60,000.00 8.00 40,000.00 -1000 7.50 20,000.00 -1500 进口现货盈亏 精炼锌进口 沪伦比值 2018-12 2019-02 2018-08 2018-10 2018-04 2018-06 2017-12 2018-02 2017-10 2017-06 6.50 2017-08 -2500 2017-02 -2000 2017-04 0.00 7.00 同比变化 数据来源：银河期货、wind 资讯 3.4 下游-镀锌板带 钢铁工业协会数据显示， 国内重点企业镀锌板带 2019 年 2 月份产量 157.03 万吨，同比小幅减少 1.43%。 不过从第三方数据来看，春节后镀锌板卷产量复苏一般，以 4 月份调研数据来看，130 家镀锌板卷厂平均 周产量 84.45 万吨，不如 2018 年同期水平。而且从环比的角度来说，周度产量的增加幅度在 1 万吨左右， 旺季的特征也不是很明显；整个消费端低迷的情况或延续，5 月份镀锌板卷产能或继续小幅负增长。 图12：重点企业镀锌板带产量（单位：万吨） 图13：130家企业镀锌板卷周度产量（单位：万吨） 重点企业镀锌板（带）产量 100 90 250 80 70 200 60 50 150 40 30 100 20 10 50 0 0 1月 2月 2014年 3月 4月 2015年 5月 6月 2016年 7月 8月 2017年 9月 10月 11月 12月 2018年 2019年 数据来源：银河期货、wind 资讯 7/9 2017年 2018年 2019年 有色金属事业部 有色金属研发报告 3.5 终端消费 从终端数据来看，国内房地产数据仍在缓慢修复，1-3 月房屋施工面积累计 699444.22 万平方米，房 屋新开工面积累计 38728.43 万平方米，房屋竣工面积累计 18474.09 万平方米;累计同比增速分别为 8.2%、 11.9%、-10.8%，数据都好于 2018 年同期。而且从房地产企业融资数据来看，整个行业的回暖迹象是相对 明显的，我们对于房地产保持谨慎乐观。 而从汽车产量来看，3 月份汽车产量分别为 2558002 辆，同比分别减少 2.68%。虽然汽车产量在 3 月 份依然是负增长，但我们同时注意到产量同比降幅出现了明显收窄。而发改委仍在酝酿刺激消费的政策， 阶段性的汽车产销回暖值得期待，我们对于后期汽车行业的态度相对乐观。 图14：房地产相关数据 图15：中国汽车产量及同比变化（单位：辆） 40.00 中国汽车月度产量及同比变化 30.00 3,500,000.00 20.00 40.00 30.00 3,000,000.00 10.00 20.00 0.00 2,500,000.00 10.00 2,000,000.00 0.00 -10.00 -20.00 -10.00 -30.00 1,500,000.00 房屋施工面积 2019-02 2018-06 2018-10 2018-02 2017-10 2017-02 房屋新开工面积 2017-06 2016-10 2016-02 2016-06 2015-10 2015-06 2014-10 2015-02 2014-06 2014-02 -40.00 -20.00 1,000,000.00 房屋竣工面积 -30.00 汽车产量 同比 数据来源：银河期货、wind 资讯 第四部分 总结与展望 现阶段美元指数表现十分强势，由于欧洲等其他发达国家经济形势表现堪忧，凸显美国经济一枝独秀， 带动美元指数的持续强势表现，对商品价格形成压力。而从国内来说，宽松的政策预期在减弱，但同时经 济形势却在好转，宏观因素对于锌价的影响有所分化，但后期正面影响将加重。 从锌的基本面来说，虽然海外 LME 锌在本月出现了连续交仓，但交仓后库存总量仍处于历史低位；而 且国内锌锭社会库存在 4 月份继续去化，从全球的角度来看，锌锭库存并没有增加。随着锌价的大幅调整 后，现货市场的挺价凸显，尤其是海外市场延续超高升水，我们认为锌价后期止跌企稳概率大。但由于国 内库存去化较慢，反弹的空间也很有限，5 月份沪锌主要运行区间 2.15-2.25 万之间。 8/9 有色金属事业部 有色金属研发报告 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号 30220000）向其机构或个人 客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法 规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人 不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告 所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独 立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本 报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通 知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资 判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个 人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 有色金属事业部 北京：北京市朝阳区朝外大街 16 号中国人寿大厦 11 层 上海：上海市虹口区东大名路 501 号白玉兰广场 28 楼 网址：www.yhqh.com.cn 邮箱：liaofan_qh@chinastock.com.cn 电话：400-886-7799 9/9